未来资产：2012年视频内容购买竞争仍旧白热化

　　今日报道，未来资产金融集团旗下Mirae Asset Securities (香港)最新公开了一份研究报告，报告中指出2011年第四季度视频网站土豆增长速度很快；2012年，土豆，优酷和腾讯之间在购买视频内容方面仍存在着白热化的竞争。

　　报告大意如下：

　　2011年第四季度土豆营利增长强劲，但是亏损严重。土豆2011年自由现金流为人民币6.66亿元, 土豆资产负债表显示其现金资产为人民币8.68亿元。按照公认会计准则，土豆四季度亏损人民币1.49亿元，按照非公认会计准则，土豆四季度亏损人民币1.45亿元。我们认为土豆网不能继续依靠自身独立存在。

　　相比第三季度，土豆的营利涨幅为57%；土豆给出的2012年第一季度的涨幅预期为70-75%。由于资本贬值，内容摊销费和销售促进等开支，土豆第四季度的股权激励前（pre-SBC）的营业亏损大幅增加。土豆四季度的息税前利润下滑48%，仍未走出低谷。

　　土豆2011年四季度毛利率降至4%，而上一季度毛润率为32%，去年同期为25%。土豆四季度共支付人民币1.99亿元购买视频内容，而第三季度土豆用于视频内容购买的资金为人民币1.24亿元。2011全年的视频内容购买费为人民币3.97亿元，而2010年为人民币0.68亿元，从这一数据我们可以看出2011年土豆在加大视频内容购买的步伐。

　　尽管视频内容购买价格最近出现下滑，2012年购买视频内容的竞争仍然激烈。2013年优酷将转变为内容付费网站。我们一直在提醒投资者优酷的投资是基于其强劲的营利增长和产业整合。短期之内，优酷的保本营利局面有可能被打破。我们给予优酷股票“买入”评级，目标股价定在31.5美元。

　　这种局势势必也会影响到腾讯。很多客户认为，腾讯的营收利润不会再出现下滑。我们对这一观点表示认同，但受到其视频业务的牵制，腾讯利润也不会再度走高。我们预计腾讯会在2012年出资人民币6亿元购买视频内容。在2013年，我们将面临影视作品续订和电子商务花销等，所以长期来看，腾讯的利润只会减少。我们给于腾讯股票“持有”持有评级，目标股价定在180港币。

　　根据土豆目前在购买视频内容的积极态度上来讲，判断土豆在2012年上半年很可能不会进行产业整合。